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格力電器:業績快速增長確定性強
來源:證券時報網       時間:2014/2/21 11:56:20     
  引入戰略投資者,有助于推動公司市值管理。集團將在剝離地產業務后以公開掛牌方式引入戰略投資者,由于目前不清楚戰略投資者的背景,因此對公司的具體影響是治理結構改善亦或管理團隊的激勵現在尚不確定,但相信對剝離地產業務后集團旗下主要資產格力電器(000651,股吧)推動市值管理有積極作用。 
  引入戰略投資者,有助于推動公司市值管理。集團將在剝離地產業務后以公開掛牌方式引入戰略投資者,由于目前不清楚戰略投資者的背景,因此對公司的具體影響是治理結構改善亦或管理團隊的激勵現在尚不確定,但相信對剝離地產業務后集團旗下主要資產格力電器(000651,股吧)推動市值管理有積極作用。

  今年以來出貨情況正常,上游核心部件自供比例提升致產業在線監測數據明顯偏低。由于公司壓縮機和電機等上游零部件的配套能力持續提升,自供比例不斷加大,產業在線依靠上下游數據得出的監測結果明顯低于公司實際出貨量,歷史數據已經一再證明。公司13年4季度出貨情況大幅超出預期,市場擔心公司為實現1200億收入目標而大舉壓貨,1月產業在線數據不佳更是加劇了這一擔憂。實際上,公司2013年家用空調安裝量達到2700萬臺以上,同比增幅20+%,前11個月的安裝量大于出貨量,致渠道庫存較低,因此四季度出貨情況仍然較好。12月份的確有壓貨,導致庫存有所增加,但這是正常的淡季壓貨行為。1月受春節因素影響,數據不具可比性,但并未出現下滑。

  2014年實現增收200億概率大。1)家用空調即便銷量只保持與行業同步增長,加上均價提升,實現10+%增長并不困難。2)中央空調目前行業仍有很大整合空間,公司2013年中央空調收入約110億元,市場份額15.70%,預計2014年有望達到160-170億元,增長40+%,增長動力主要來自北方供熱系統方案以及對光伏直驅中央空調的推廣。公司光伏直驅中央空調,在國家補貼情況下回收期3-4年,無補貼情況下回收期8-9年,經濟效益明顯,目前已有8個在手訂單。一般而言,100萬的中央空調主機,打包成系統解決方案后售價可達500萬元左右。3)切換至“大松”品牌后公司將發力小家電領域,將在央視投放廣告,預計2014年在去年調整的基礎上可增收20多億元。4)核心配件市場化,由于內部互換市場很大,預計14年可實現銷售30多億元。

  凈利潤率仍將穩步提升。2013年公司凈利潤率達到9%,估計其中家用空調凈利潤率8+%(出口約6%,內銷約9%),中央空調超過15%。從大金中國區的收入利潤情況看,公司中央空調凈利潤率仍有很大提升空間,公司認為未來中央空調合理凈利潤率水平在18-20%左右。由于高端產品及中央空調等高盈利產品占比持續提升,14年公司凈利潤率仍將穩步提升。

  未來多元化發展方向:聚焦主業相關業務。近期媒體有關格力可能投資魅族的報道引起多方猜測。據了解魅族及格力雙方領導人確實有過會面和交流,但從兩位領導人的強勢性格及格力未來多元化發展路徑仍將聚焦主業這兩個層面分析,格力與魅族聯姻的可能性不大。

  將分階段審慎推進電商業務。目前公司擁有網點3萬多個,40%的工程機和近年高速增長的中央空調都有賴于穩定的線下渠道。如果直接擁抱電商,可能受到的沖擊較大,因此公司計劃分階段推進電商業務,先由區域開始,管理好區域的價格體系,慎重考慮利益分配問題。現階段,公司將根據線上線下對產品進行區隔,鼓勵各區域銷售公司與電商合作。例如,北京與京東合作,目前線上銷售額達到8000萬元。

  盈利預測和投資建議:公司沒有迎合市場熱點,而是一如既往踏實地打造業內一流的產品,根據自身情況穩步推進與電商合作的步伐,實現空調智能化各項功能后卻依然樸實地強調舒適降噪節能環保才是空調的核心,這是格力一貫的風格,也是公司成功的基石。我們認為,公司基本面情況良好,全年實現1400億元收入及20%業績增長的確定性強,引入戰略投資者有助于推動公司市值管理,有治理結構優化及管理層激勵的預期。維持公司2013-15年3.60、4.31、4.87元的盈利預測,目前股價對應PE估值分別為8.60、7.18、6.36倍,維持“買入”評級,目標價43元,對應約2014年10倍市盈率。

  風險與不確定性:銷量不及預期。
責任編輯:王雅思

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